资本结构的公司治理效应研究

【摘要】公司是各类契约集合运作的平台，而股东（公司所有人）、债权人的资本投入是公司运转的根本保障，是与公司关系密切的利益相关者，其与公司签订的融资契约对现代公司有关治理结构优化问题有着重要的影响。现代企业制度的背景下产生的实际控制权和名义所有权的分离对治理公司各层级的代理关系提出了新的要求，而资本结构作为不同契约特征资本的比例关系表征了利益相关者在公司治理过程中所拥有的力量对比关系，使得资本结构通过与公司治理结构产生密切联系，并且由于资本结构的这种治理作用与外部资本市场互动性加强，因此资本结构通过影响公司的产权安排以及控制权安排及转移效率对公司价值产生影响。本文以2010-2013年沪深两市制造业上市公司为实证研究样本，主要研究了资本结构通过影响治理结构的安排产生的治理效应，最终与公司价值的关系。首先对西方资本结构理论的发展做一系统的综述，通过对国内外关于资本结构与治理结构以及公司价值的文献整合、结合我国融资市场现状以及上市公司特殊的产权安排对我国上市公司在特殊制度背景下资本结构如何同公司价值产生联系进行分析，提出资本结构在我国上市公司的治理中的确发挥了作用，并对如何影响公司治理绩效提出了本文的研究假设。在实证检验部分，本文根据上市公司第一大股东为国有与非国有性质对研究样本进行分组检验，分别构建股权结构与公司治理绩效、债权结构与公司治理绩效模型对我国上市公司资本结构的治理效应进行实证检验。实证检验结果表明，第一大股东持股比例、一般法人哑变量、股权制衡度及流通股份比例变量与治理绩效变量呈显著正相关关系；而负债比例、短期债务比例、国有股份性质哑变量及两权分离度与治理绩效呈显著负相关关系，自然人股东性质哑变量、境外投资者股份性质哑变量、长期债务比例对绩效影响不显著，尤其是长期债务契约没有起到应有的约束内部人、降低与债权人之间代理成本以及“相机治理机制”的作用。资本结构通过影响治理结构对公司绩效产生影响作用。说明了我国上市公司进入股份全流通时代多元化股份相互制衡条件下股权的相对集中有利于优化公司治理结构、提高公司绩效，但是债务契约软约束使债权治理效果不佳。最后提出通过调整资本结构优化治理结构的相关建议。
【作者】张怡晨；
【导师】王爱国；
【作者基本信息】山东财经大学，会计学，2014，硕士
【副题名】来自制造业上市公司的数据
【关键词】治理结构；资本结构；产权安排；治理绩效；

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